Beleggers profiteren van renteverlagingen in 2024

De economie in de Verenigde Staten ontwikkelde zich in het vierde kwartaal beter dan verwacht. Tegelijk kwamen de bedrijfsresultaten over het derde kwartaal hoger uit dan voorspeld. En ondanks dat de inflatie minder snel daalde dan verwacht, zag de Fed toch ruimte om de rente te verlagen. Deze positieve mix van omstandigheden zorgde ervoor dat aandelenbeurzen in de Verenigde Staten sterk stegen in het vierde kwartaal. In veel andere regio’s bleef de stijging beperkt of was er zelfs een negatief resultaat. Zoals in Europa waar de koersen met 2,7% daalden.

De sectoren financiële waarden, informatietechnologie en communicatie presteerden het vierde kwartaal het best. Een beeld dat we over heel 2024 zagen. Deze sectoren hebben zich als meest recessie- (angst) bestendig getoond.

De kapitaalmarktrente is in veel westerse landen gestegen in het vierde kwartaal. Dit kwam doordat de groei in veel economieën niet (sterk) gedaald is. Vooral in de Verenigde Staten bleef de inflatie stabiel ten opzichte van vorige kwartalen en stegen de inflatieverwachtingen voor de komende jaren zelfs een beetje. De verwachting was dat de overheid de komende jaren meer moet gaan lenen. Onder deze omstandigheden steeg de 10-jaars rente met 0,8% en dat zorgde voor dalende koersen van vooral overheidsobligaties.

De koersen van Europese bedrijfsobligaties en high yield obligaties stegen licht in het vierde kwartaal. Dit lag in lijn met de voorgaande kwartalen in 2024. Risicovollere obligatiecategorieën behaalden dit kalenderjaar het hoogste rendement.

De goudprijs maakte dit kwartaal pas op de plaats. Maar de stijging van de US-dollar was positief voor de koers van onze goudbelegging. Mede door geopolitieke spanningen bleek goud in 2024 met bijna 35% rendement voor onze modelportefeuilles een zeer goede belegging.

Onze bijdrage aan het terugbrengen van negatieve invloeden aan de klimaatveranderingen meten we met de Carbon Footprint. Over de afgelopen periode hebben we deze verder verminderd.

Door de verkiezing van Trump is er wel een uitdaging ontstaan wat betreft het verminderen van de negatieve invloeden van klimaatverandering. Hij staat negatief tegenover alternatieve energiebronnen en is positief over fossiele brandstoffen.

De aangekondigde verhoging van handelstarieven door de nieuw gekozen Amerikaanse president Trump zal een belangrijke rol gaan spelen. Recent was er opluchting vanwege geruchten dat de maatregelen mogelijk wat afgezwakt zouden worden. Of dat zo is, gaan we na 20 januari meemaken met de inauguratie van Trump als 47e president van de Verenigde Staten.

Mogelijk volgen er in de toekomst vergeldingsacties van landen die getroffen gaan worden. Zou het escaleren en tot een handelsoorlog komen, dan voorzien wij wereldwijd afnemende economische activiteit, een hogere inflatie en lagere winsten voor bedrijven die afhankelijk zijn van export.

Wij verwachten dat de oorlog tussen Oekraïne en Rusland voor Europa onzekerheid zal blijven geven. In 2024 was er al een toename van de kosten van energie, gasprijzen sloten op het hoogste niveau van het jaar. Bovendien moet er veel meer geïnvesteerd worden in defensiemateriaal terwijl veel landen juist moeten bezuinigen. En ook de visie van Trump op de oorlog (NAVO-landen moeten 5% van het BBP besteden aan defensie) zet Europa financieel mogelijk verder onder druk. Daarbij zijn de recente politieke ontwikkelingen in enkele landen een signaal voor een minder verenigd Europa.

Wij denken dat de economische groei in de Verenigde Staten op peil zal blijven. De werkgelegenheid is sterk en de verwachtingen van bedrijven (inkoopmanagers) zijn positief. Wel zien we aan de consumentkant dat de schulden oplopen. Recent werd bekend dat afschrijvingen op creditcardschulden fors waren toegenomen. Dit kan betekenen dat de consumptie de komende tijd afneemt.

In China zien we dat de overheid alle zeilen bij moet zetten om de gewenste groei te bereiken. Rentetarieven worden verlaagd en financieringsmogelijkheden verruimd. De vraag is of dit voldoende effect gaat hebben om de consumenten meer te laten besteden. En het oplopen van de schulden kan weer tot een nieuwe zeepbel leiden in de toch al kwetsbare financiën van banken en lokale overheden in China.

In Europa verwachten wij verdere krimp voor de industrie. Grote landen zoals Duitsland en Frankrijk kampen bovendien met begrotingsproblemen waardoor er niet veel ruimte voor ondersteuning is. Voor geheel Europa zal een recessie waarschijnlijk wel uitblijven maar verwachten wij wel een lage economische groei.

In de Verenigde Staten zal de gemiddelde winstontwikkeling het komend jaar weer groeien. Zorgelijk is wel dat het concentratierisico is toegenomen. Banken en grote communicatie- en technologiebedrijven nemen het overgrote deel van de winstgroei voor hun rekening. De waarderingen van deze bedrijven staan hoog. Dit maakt ze kwetsbaar voor tegenvallers of een afzwakking van de wereldwijde economie. Het toegenomen gewicht van deze bedrijven in aandelenindices zien wij ook als een risico.

In Europa zijn de waarderingen traditioneel veel minder hoog, maar is de lage economische groei (en de eerdergenoemde hogere handelstarieven met de Verenigde Staten) een uitdaging voor de bedrijven.

Positief is dat centrale banken in hun actuele vooruitzichten uitgaan van een ruimer monetair beleid. Dat wil zeggen dat als de inflatieontwikkeling het toelaat er in de loop van het jaar renteverlagingen te verwachten zijn. De inflatie in de Verenigde Staten bleek onlangs wel iets hardnekkiger. Het verwachte aantal renteverlagingen van de Fed is teruggebracht naar twee voor 2025.

In Europa heeft de ECB een andere uitdaging. Ook in de Eurozone is de inflatie iets opgelopen, maar dat geeft nog geen reden tot zorg. De renteverlagingen die dit jaar worden doorgevoerd, kunnen wel eens veel meer in het teken staan van het ondersteunen van de economie in plaats van het bestrijden van de inflatie. Al zal de inflatieverwachting altijd een belangrijke rol blijven spelen in het monetaire beleid.

Door de groei van de economie zal de kapitaalmarktrente in de Verenigde Staten voorlopig nog op het huidige niveau blijven of mogelijk wat verder stijgen. Voor andere grote economische blokken zoals Europa, China en Japan, zien we deze ontwikkeling niet.